7天期逆回購(gòu)操作量為什么是零?
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人民網(wǎng)北京6月3日電 (記者黃盛)中國(guó)人民銀行(以下簡(jiǎn)稱“央行”)6月3日公告表示,根據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商的需求,2026年6月3日7天期逆回購(gòu)操作量為零。因今日有1776億元逆回購(gòu)到期,公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠1776億元。
央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作為零,并非首次出現(xiàn)。2024年8月7日,由于銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平,根據(jù)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商的需求,當(dāng)日逆回購(gòu)操作量也為零。
7天期逆回購(gòu)是“調(diào)節(jié)閥”與“傳聲筒”
7天期逆回購(gòu)作為短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)的核心政策工具,是央行向市場(chǎng)注入短期流動(dòng)性的主渠道,核心作用在于錨定市場(chǎng)利率中樞。
南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝向記者表示,7天期逆回購(gòu)是銀行體系流動(dòng)性的“調(diào)節(jié)閥”。當(dāng)市場(chǎng)資金緊張時(shí),央行通過(guò)逆回購(gòu)主動(dòng)投放,平抑短期利率波動(dòng),確保銀行有錢可用、支付清算順暢運(yùn)轉(zhuǎn)。此外,7天期逆回購(gòu)操作利率還是央行的核心政策利率,通過(guò)每日操作向市場(chǎng)清晰傳遞貨幣政策立場(chǎng),引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)乃至存貸款市場(chǎng)利率跟隨定價(jià),是政策利率的“傳聲筒”。
相較于數(shù)量調(diào)控,7天期逆回購(gòu)更側(cè)重價(jià)格型引導(dǎo),體現(xiàn)我國(guó)貨幣政策框架從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵進(jìn)展。當(dāng)市場(chǎng)利率偏離政策利率時(shí),央行通過(guò)調(diào)整操作規(guī)模引導(dǎo)其回歸合理區(qū)間,形成“利率走廊”調(diào)控機(jī)制,這是以市場(chǎng)化方式維護(hù)流動(dòng)性合理充裕。
操作量為零意味著什么?
多位業(yè)內(nèi)人士向記者表示,7天期逆回購(gòu)操作量為零直接反映出銀行體系流動(dòng)性供需達(dá)到自發(fā)平衡。
“這意味著市場(chǎng)不缺錢,一級(jí)交易商無(wú)需向央行借錢?!碧锢x說(shuō),這種情況通常出現(xiàn)在銀行體系流動(dòng)性已處于合理充裕的狀態(tài)。財(cái)政支出集中發(fā)力、央行前期降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金、市場(chǎng)主體信貸需求偏弱,都可能形成超儲(chǔ)淤積,使得銀行之間資金供過(guò)于求,利率自動(dòng)低于政策利率。此時(shí)央行若強(qiáng)行投放,反而會(huì)過(guò)度寬松。零操作正是央行精準(zhǔn)調(diào)控的體現(xiàn)。此時(shí)央行暫停操作,并非政策轉(zhuǎn)向收緊,而是避免過(guò)度投放導(dǎo)致利率超調(diào),體現(xiàn)貨幣政策“精準(zhǔn)滴灌”的調(diào)控邏輯。
東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青也向記者表示,近期公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)持續(xù)調(diào)減至0,釋放了穩(wěn)定資金面,避免主要市場(chǎng)利率過(guò)度向下偏離政策利率,防范資金空轉(zhuǎn)的信號(hào),有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。他認(rèn)為,此舉并非央行主動(dòng)收緊流動(dòng)性,“保持市場(chǎng)流動(dòng)性充?!钡恼呋{(diào)沒(méi)有變化。
連續(xù)兩日操作量極低
值得關(guān)注的是,在6月3日7天期逆回購(gòu)操作量為零之前的6月2日,7天期逆回購(gòu)操作量為2億元,操作規(guī)模連續(xù)兩日處于較低水平。
田利輝對(duì)此分析說(shuō),首先,財(cái)政支出與現(xiàn)金回流支撐流動(dòng)性,6月初財(cái)政資金集中撥付,疊加5月末企業(yè)繳稅周期結(jié)束,銀行超儲(chǔ)水平回升。其次,市場(chǎng)利率自發(fā)穩(wěn)定,DR007持續(xù)圍繞1.40%波動(dòng),無(wú)需央行干預(yù)即可維持均衡。再則,政策框架轉(zhuǎn)型深化,央行已明確“看價(jià)不看量”,操作規(guī)模僅反映市場(chǎng)需求,零操作恰說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)政策利率的認(rèn)同度提升。
王青認(rèn)為,這主要源于短期內(nèi)政府債券發(fā)行未持續(xù)顯著放量,信貸投放處于溫和狀態(tài),商業(yè)銀行向央行的融資需求下降。從該趨勢(shì)看,6月兩個(gè)期限品種的買斷式逆回購(gòu)等可能繼續(xù)縮量。這些現(xiàn)象的背后原因,是在出口偏強(qiáng)、物價(jià)水平回升,以及部分城市房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖等背景下,當(dāng)前宏觀政策保持定力,政府債券融資、信貸投放都比較溫和。這也推動(dòng)了當(dāng)前銀行體系實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性偏松。
也有業(yè)內(nèi)人士說(shuō),央行會(huì)根據(jù)DR001、DR007、同業(yè)存單到期收益率等主要市場(chǎng)利率變化,靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作,通過(guò)量?jī)r(jià)配合引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率平穩(wěn)運(yùn)行。
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