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解讀《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》之一
壯大耐心資本 注重發(fā)揮政府投資基金實(shí)效
近日,國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》,提出7方面25條措施,旨在構(gòu)建更加科學(xué)高效的政府投資基金管理體系,促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展。系列報(bào)道將從發(fā)展壯大耐心資本、完善政府投資基金分級分類管理機(jī)制、建立健全政府投資基金容錯(cuò)機(jī)制等方面,采訪業(yè)內(nèi)人士,就這份國內(nèi)首個(gè)促進(jìn)政府投資基金發(fā)展的專門文件,進(jìn)行解讀。
“發(fā)展壯大長期資本、耐心資本。”
2025年國辦1號文——《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《指導(dǎo)意見》)提出,政府投資基金是創(chuàng)新財(cái)政資金使用方式、支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展和科技創(chuàng)新的重要政策工具;要求政府投資基金突出政府引導(dǎo)和政策性定位,按照市場化、法治化、專業(yè)化原則,規(guī)范運(yùn)作政府投資基金,發(fā)展耐心資本,注重發(fā)揮實(shí)效。
政府投資基金如何成為耐心資本?
《指導(dǎo)意見》提出,合理確定政府投資基金存續(xù)期,發(fā)揮基金作為長期資本、耐心資本的跨周期和逆周期調(diào)節(jié)作用,積極引導(dǎo)全國社會保障基金、保險(xiǎn)資金等長期資本出資。
“2024年以來,耐心資本頻頻被提及,引起了業(yè)內(nèi)的討論熱潮?!敝袊鴩H科技促進(jìn)會母基金分會秘書長王爽告訴記者,相較于早年間互聯(lián)網(wǎng)帶來的消費(fèi)模式創(chuàng)新,近年來股權(quán)投資行業(yè)的主題以“硬科技”為主,而科技類企業(yè)的成長周期往往較長,此前通行的“5+2”基金期限已然不能匹配當(dāng)前的投資回報(bào)邏輯。這也倒逼創(chuàng)投機(jī)構(gòu)必須更有耐心,等待更為長期的回報(bào)。
怎樣合理確定政府投資基金存續(xù)期?清華大學(xué)國家金融研究院院長、金融學(xué)講席教授田軒向記者表示,政府投資基金的存續(xù)期應(yīng)基于基金的投資策略、目標(biāo)以及市場情況等因素綜合考量,尤其對于旨在支持科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等長期項(xiàng)目的基金,存續(xù)期應(yīng)較長,可設(shè)置在10年—15年,確保項(xiàng)目能夠獲得持續(xù)的資金支持,直至項(xiàng)目成熟或產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益再退出。同時(shí),要考慮經(jīng)濟(jì)周期的影響,配合財(cái)政政策和貨幣政策,靈活調(diào)整政府投資基金的存續(xù)期,實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的同時(shí),有效應(yīng)對市場周期性波動。此外,還需明確退出機(jī)制,確保在項(xiàng)目成熟或不再符合預(yù)定目標(biāo)時(shí)順利退出。
南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝向記者表示,政府投資基金的存續(xù)期應(yīng)與投資項(xiàng)目的周期性相匹配。對于一些長周期項(xiàng)目,如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、高新技術(shù)研發(fā)等,存續(xù)期應(yīng)相對較長,以確?;鹉軌虺掷m(xù)支持項(xiàng)目的各個(gè)階段,直至項(xiàng)目成熟并產(chǎn)生效益。
前述受訪者均認(rèn)為,作為耐心資本的政府投資基金,在跨周期和逆周期調(diào)節(jié)方面,可以發(fā)揮關(guān)鍵作用。展開來說,通過跨周期投資,實(shí)現(xiàn)資金的長期配置和優(yōu)化。在經(jīng)濟(jì)繁榮期,基金可以投資于一些具有長期發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目,如新興產(chǎn)業(yè)、科技創(chuàng)新等,為未來的經(jīng)濟(jì)增長奠定基礎(chǔ);在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期,基金可以加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生保障等領(lǐng)域的投資力度,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)過渡和復(fù)蘇。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí),政府投資基金可以通過逆周期投資,發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。例如通過投資于一些具有逆周期特性的行業(yè)和項(xiàng)目,如環(huán)保、新能源等,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級,增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
“隨著《指導(dǎo)意見》釋放的利好,在長期資本出資方面,期待未來更多活水涌入一級市場。”王爽說,對股權(quán)投資行業(yè)而言,長期資金來源一直是制約發(fā)展的關(guān)鍵問題,募資市場目前仍然缺少真正的“長錢”。參照國際經(jīng)驗(yàn),VC、PE 的資金來源主要是養(yǎng)老金等保險(xiǎn)資金、大學(xué)捐贈基金和各種家族財(cái)富,我國的這方面資金并未成為主流,甚至滲透率只有2%—3%左右。
長期布局中怎樣解決退出問題?
《指導(dǎo)意見》提出,在需要長期布局的領(lǐng)域,耐心資本可采取接續(xù)投資方式,確保投資延續(xù)性。
“這對當(dāng)前的政府投資基金投資的部分長周期項(xiàng)目面臨的到期退出問題提出了相關(guān)解法,也為S交易帶來機(jī)會?!蓖跛硎尽?/p>
田軒對此展開分析認(rèn)為,當(dāng)前政府投資基金在退出過程中存在“退出渠道有限、退出機(jī)制不健全”等難點(diǎn)、堵點(diǎn)問題,且基金正集中進(jìn)入退出期。通過接續(xù)投資的方式可為長周期項(xiàng)目提供持續(xù)的資金支持,尤其是可以確保這些項(xiàng)目在投資期限結(jié)束后仍能獲得必要的資金支持,避免因資金斷鏈而導(dǎo)致的項(xiàng)目失敗或進(jìn)展緩慢,解決了基金到期后的續(xù)接資金問題。同時(shí),由于政府基金已經(jīng)積累了豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)資源,接續(xù)投資還能有效利用這些資源,提升項(xiàng)目的成功率。
田利輝也表示,接續(xù)投資能夠增加政府投資基金在長周期項(xiàng)目中的交易需求,為S交易市場帶來更多的交易機(jī)會,促進(jìn)S交易市場的發(fā)展。通過接續(xù)投資,政府投資基金可以在項(xiàng)目的不同階段進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓或份額轉(zhuǎn)讓,從而提高S交易市場的活躍度,增強(qiáng)市場的流動性和吸引力。
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